近期焦炭期貨2001合約反復(fù)振蕩，疊加現(xiàn)貨價(jià)格下跌，市場心態(tài)有所走弱。筆者認(rèn)為，本輪焦炭下跌的驅(qū)動(dòng)在于鋼材，由于鋼材市場已經(jīng)逐步企穩(wěn)，焦炭的實(shí)際需求下滑有限，當(dāng)前焦炭期貨價(jià)格已經(jīng)臨近焦化廠成本線，繼續(xù)下行的空間不大。

需求下滑有限

本輪焦炭價(jià)格下跌，核心驅(qū)動(dòng)在于鋼材價(jià)格持續(xù)回落。7月以來，鋼材價(jià)格見頂回落，大幅擠壓鋼廠利潤。隨著鋼廠利潤回落，鋼廠對(duì)于焦炭的采購心態(tài)發(fā)生明顯變化，焦炭跟隨鋼材下行。

當(dāng)前鋼材的下跌驅(qū)動(dòng)已經(jīng)減弱，從產(chǎn)量來看，最近幾周鋼材產(chǎn)量持續(xù)下滑，供需過剩矛盾逐步緩解。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，五大鋼材品種周度產(chǎn)量從7月19日當(dāng)周的1082萬噸下降到8月30日當(dāng)周的1042.6萬噸。其中，螺紋鋼周度產(chǎn)量從7月19日當(dāng)周的379.6萬噸下降到8月30日當(dāng)周的348萬噸。從統(tǒng)計(jì)局口徑來看，7月日均粗鋼產(chǎn)量為274.9萬噸，相比于6月的291.77萬噸大幅下滑。

產(chǎn)量的下滑帶動(dòng)鋼材庫存的下降，同比數(shù)據(jù)顯示，最新一期鋼材鋼廠庫存和社會(huì)庫存合計(jì)為1791.58萬噸，同比去年高361萬噸，而在8月9日當(dāng)周，庫存同比高出419.6萬噸，增幅明顯放緩。從環(huán)比庫存來看，庫存連續(xù)3周下滑增強(qiáng)了鋼材價(jià)格企穩(wěn)的信心。

從鋼廠利潤來看，當(dāng)前高爐噸鋼利潤仍然超過200元，這就意味著本輪鋼材減產(chǎn)的主力是不消耗焦炭的電弧爐工廠，所以焦炭的實(shí)際需求下滑有限。后期隨著鋼材價(jià)格企穩(wěn)，高爐廠仍會(huì)維持對(duì)焦炭的采購。

發(fā)運(yùn)倒掛嚴(yán)重

從焦炭期貨2001合約來看，1800—1850元/噸的盤面價(jià)格已經(jīng)跌穿了山西焦化廠的成本線，在焦煤無法出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌的情況下，焦炭的成本支撐依然存在。

從2017年鋼鐵供給側(cè)改革以來，這期間焦炭價(jià)格大幅波動(dòng)，但在焦化成本下方停留的時(shí)間較為有限，往往在短暫跌穿成本后，就會(huì)觸發(fā)焦化廠的減產(chǎn)。焦炭產(chǎn)量下滑，鋼廠補(bǔ)庫隨之出現(xiàn)，從而帶動(dòng)焦炭價(jià)格快速回升。近期由于焦炭港口價(jià)格大幅下挫，使得焦化廠發(fā)貨的積極性下降，這可能會(huì)導(dǎo)致未來一段時(shí)間港口到貨的下降，港口庫存壓力有緩解的可能。

絕對(duì)價(jià)格低位

從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦化廠的焦炭庫存壓力并不大。最新一期全國100家樣本焦化廠焦炭庫存僅為23.24萬噸，而在7月5日當(dāng)周焦化廠焦炭庫存為46.11萬噸，當(dāng)前處于年內(nèi)較低水平。市場之所以認(rèn)為焦炭下行壓力較大，原因在于焦炭庫存前置，使得庫存集中于鋼廠和港口環(huán)節(jié)。最新一期青島港焦炭庫存為260萬噸，自7月19日當(dāng)周以來持續(xù)位于260萬噸以上高位，也導(dǎo)致焦炭期貨始終受到港口拋盤的壓力，壓制其反彈空間，但當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)處于年內(nèi)低位，港口價(jià)格繼續(xù)下行，短期難以找到新的利空支持。

綜上所述，焦炭本輪下跌的驅(qū)動(dòng)在于鋼材，但鋼材產(chǎn)量下滑，庫存下降使得下跌驅(qū)動(dòng)減弱。不過，本輪鋼廠減產(chǎn)的主力在不消耗焦炭的電弧爐廠，焦炭的實(shí)際需求并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑。從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前港口焦炭價(jià)格已經(jīng)導(dǎo)致焦化廠到港口的發(fā)運(yùn)倒掛，短期港口焦炭價(jià)格難有新的利空支持，焦炭期貨向下的空間已經(jīng)較為有限。