隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步市場化，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求與日俱增，而金融衍生品市場為企業(yè)提供各種管理風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具。

近些年，煤焦期貨運(yùn)行愈發(fā)成熟，功能發(fā)揮愈加充分，助力產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)避險(xiǎn)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)。未來，其制度也將不斷優(yōu)化，避險(xiǎn)產(chǎn)品和工具體系進(jìn)一步豐富。

煤焦期貨功能發(fā)揮充分

近日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)紀(jì)委書記張宏在2019中國煤焦產(chǎn)業(yè)大會(huì)上表示：“中國焦炭、煉焦煤上市用了八年時(shí)間，動(dòng)力煤上市用了六年時(shí)間。在焦炭、煤炭期貨從無到有的發(fā)展進(jìn)程中，期現(xiàn)結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合、套期保值等新的概念，新的商業(yè)模式和新的經(jīng)營業(yè)態(tài)，逐漸呈現(xiàn)在我們面前，在這些新概念、新模式、新業(yè)態(tài)、新理念與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革共同推動(dòng)和引導(dǎo)下，在煤、焦、鋼等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級過程中發(fā)揮著越來越明顯的作用?！?

回顧過去，大連商品交易所產(chǎn)業(yè)拓展部副總監(jiān)李華向記者介紹：“為了滿足煤焦企業(yè)避險(xiǎn)需求，大商所在2011年推出了焦炭期貨，接著在2013年推出了焦煤期貨和鐵礦石期貨，為上下游的產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！?

“經(jīng)過多年發(fā)展，目前大商所已成為全球最大的煤炭期貨市場。就焦炭期貨而言，其市場正在不斷發(fā)展成熟。2019年1月-7月，大商所焦炭期貨日均成交量和日均持倉量分別達(dá)到24.21萬手和18.84萬手，同比分別增長11.24%和19.77%。”李華表示。

從焦炭期貨市場結(jié)構(gòu)上看，2019年上半年焦煤、焦炭法人客戶持倉占比分別為40%、33%，較去年同期分別增長1.3%、3.9%，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。交割方面，焦煤、焦炭期貨的主力交割地逐漸隨著現(xiàn)貨貿(mào)易流向變化而轉(zhuǎn)移。具體來看，截至1907合約，焦煤期貨共交割40800手，折合現(xiàn)貨244.8萬噸，總交割金額22.28億元。

2017年以來，天津港交割量占比萎縮至6%，交割逐漸向唐山地區(qū)傾斜，主要交割地包括京唐港、曹妃甸港等。同時(shí)，焦炭期貨交割25730手，折合現(xiàn)貨257.3萬噸，總交割金額39.42億元。2017年以來，焦炭交割逐漸從天津港向日照港、青島港轉(zhuǎn)移，天津港交割占比下降至33%，而日照港、青島港交割占比上升至22%、17%。

大連商品交易所資深專家陳偉也對記者表示：“大商所先后于2011年和2013年上市了焦炭和焦煤期貨。煤焦品種上市時(shí)間較長，現(xiàn)貨市場變化較大，從品質(zhì)結(jié)構(gòu)、供需結(jié)構(gòu)到貿(mào)易流向均發(fā)生了變化?！?

“近年來，焦煤、焦炭、鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性穩(wěn)步提升，基于大商所價(jià)格的基差定價(jià)模式在鋼鐵、煤炭現(xiàn)貨貿(mào)易中逐步應(yīng)用。越來越多的企業(yè)通過參與期貨市場管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨功能發(fā)揮充分?！标悅ダ^續(xù)向記者介紹。

創(chuàng)新衍生工具作用大

此外，不少創(chuàng)新衍生工具也給企業(yè)帶來了實(shí)惠。

場外期權(quán)可視為一種“類保險(xiǎn)”產(chǎn)品，可以幫助企業(yè)在管控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留獲得收益的權(quán)利，具有個(gè)性化程度高的特點(diǎn)。舉個(gè)例子，江蘇偉天化工計(jì)劃在2018年10月19日賣出1萬噸焦炭，擔(dān)心焦炭價(jià)格下跌會(huì)對銷售收入造成不利影響，因此花費(fèi)121.8萬元買入了以J1901合約為標(biāo)的、執(zhí)行價(jià)格為2471元/噸的歐式看跌期權(quán)。由于到期時(shí)J1901合約價(jià)格只有2270元/噸，企業(yè)獲得了201萬元的賠付，即使扣除權(quán)利金也有79.2萬元的凈收益，為企業(yè)遠(yuǎn)期銷售提供了價(jià)格保護(hù)。

另外，基差貿(mào)易是期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另一種新模式。基差貿(mào)易的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是參與企業(yè)使用“期貨價(jià)格+基差”的方式定價(jià)，但自身不參與期貨市場，這樣可以提高定價(jià)透明度，降低上下游企業(yè)間的對抗性；第二階段是企業(yè)利用期貨定價(jià)的同時(shí)參與期貨市場，管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證利潤水平；第三階段則是整個(gè)行業(yè)貿(mào)易模式的改變，通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。由于在基差貿(mào)易中，基差的賣方能夠獲得穩(wěn)定的利潤，基差的買方能夠獲得靈活點(diǎn)價(jià)的權(quán)利，基差貿(mào)易正在得到各個(gè)行業(yè)的認(rèn)可。

在現(xiàn)實(shí)中，不少企業(yè)已經(jīng)通過參與基差貿(mào)易獲利。2018年8月29日，河鋼集團(tuán)與海明集團(tuán)在簽訂了焦煤的采購協(xié)議，約定河鋼集團(tuán)以“焦煤1901合約價(jià)格+150元/噸”的向海明集團(tuán)采購焦煤，點(diǎn)加權(quán)在河鋼集團(tuán)一方。到2018年11月14日，1901合約價(jià)格為1330元/噸，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格為1580元/噸。基差擴(kuò)大至250元/噸。此時(shí)河鋼選擇點(diǎn)價(jià)，實(shí)際采購價(jià)為1480元/噸（1330+150），比當(dāng)日直接從現(xiàn)貨市場采購焦煤每噸節(jié)約了100元。

而商品互換也是一種可以用于服務(wù)實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)模式。例如，某鋼廠每季度需要采購鐵礦石1萬噸，與鐵礦石貿(mào)易商簽訂的一年期貿(mào)易合同約定每季度以季度均價(jià)作為采購結(jié)算價(jià)。此時(shí)鋼廠可以另尋互換交易商，與其簽署一個(gè)1年期的商品互換合同，約定以1萬噸鐵礦石為標(biāo)的，鋼廠每季度以400元/噸的價(jià)格向互換交易商支付固定現(xiàn)金流，而互換交易商則按每季度鐵礦石價(jià)格均價(jià)向鋼廠支付浮動(dòng)現(xiàn)金流。這樣鋼廠從互換交易商處獲得的浮動(dòng)現(xiàn)金流剛好彌補(bǔ)了現(xiàn)貨采購所支付的現(xiàn)金流，最終能夠?qū)F(xiàn)貨采購成本鎖定為固定價(jià)格。

“對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，上市的期貨品種越多樣，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域越廣泛。產(chǎn)業(yè)鏈的品種越豐富，產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率越高?！崩钊A還提到，大商所今后將繼續(xù)加強(qiáng)新工具和新品種的研發(fā)，以拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域。此外，大商所還將與期貨公司、銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，通過多種渠道和模式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)提供綜合性的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

推進(jìn)煤焦期權(quán)上市

“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家戰(zhàn)略，是期貨市場的初心和使命?！贝笊趟偨?jīng)理王鳳海在2019中國煤焦產(chǎn)業(yè)大會(huì)上表示。

實(shí)際上，在服務(wù)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)過程中，大商所初步形成了既有期貨又有期權(quán)與互換、既有場內(nèi)又有場外、既有境內(nèi)客戶又有境外客戶的多元開放發(fā)展新格局；堅(jiān)持監(jiān)管與服務(wù)并重，在著力防范市場風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，加大創(chuàng)新力度，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的水平。

具體來看，為了服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大商所根據(jù)現(xiàn)貨市場發(fā)展變化，及時(shí)調(diào)整焦煤期貨合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步改善期貨價(jià)格代表性，提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)的避險(xiǎn)效率。同時(shí)，在焦煤、焦炭品種上，研究實(shí)施滾動(dòng)交割制度，進(jìn)一步降低企業(yè)交割成本。服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求方面，大商所推出商品互換業(yè)務(wù)，開展了27筆業(yè)務(wù)，累計(jì)成交名義本金近3億元。并基于焦煤焦炭期貨開發(fā)了8只商品指數(shù)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)、機(jī)構(gòu)客戶提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置服務(wù)。

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露：“下一步，大商所將加快推進(jìn)焦煤、焦炭滾動(dòng)交割制度落地，研究調(diào)整焦炭合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)提升市場運(yùn)行質(zhì)量，不斷鞏固多元開放發(fā)展成果。同時(shí)，加快推進(jìn)廢鋼、氣煤期貨和鐵礦石、焦煤、焦炭期權(quán)上市，進(jìn)一步豐富避險(xiǎn)產(chǎn)品和工具體系，不斷充實(shí)多元開放市場內(nèi)涵。此外，深化場外市場建設(shè)，上線基差交易平臺，深入實(shí)施企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，推廣商品互換、商品指數(shù)、基差貿(mào)易應(yīng)用，推動(dòng)大商所市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能更好融入產(chǎn)業(yè)體系，不斷提升大商所期貨價(jià)格影響力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?！?